陳說導讀
口罩等防護產(chǎn)物外洋需要縮短，但醫(yī)療耗材國內(nèi)市場開拓迅速；全棉時期為代表的瘦弱消耗品營業(yè)安妥削減同時被動折扣打點及控費，增長盈利能耐上行。
投資要點
事件：公司宣告年報及一季報，21整年支出80.4億（-35.9%），歸母凈利12.4億（-72.6%），下滑主要來自20年防疫相干產(chǎn)物需要爆發(fā)帶來的支出及利潤率高基數(shù)；22Q1支出23.2億（+2.4%），歸母凈利3.57億元（-25.7%），Q1利潤下滑主要與外洋防護產(chǎn)物定單的同比著落無關(guān)。
醫(yī)用耗材營業(yè)：進口需要高基數(shù)影響表不雅增速，國內(nèi)營業(yè)渠道拓展喜人，高端敷料與隆泰醫(yī)療強強散漫。
2021年公司醫(yī)用耗材營業(yè)支出39.2億元（-56%），其中境外銷售16.9億元（-72%），主要來自疾控產(chǎn)物需要著落，而境外銷售受益品牌力降職，國內(nèi)醫(yī)院渠道支出12.5億元（+12.5%），拆穿困繞渠道由3000家拓展到4000家），國內(nèi)醫(yī)療C端（藥店+電商）突破10億元（同比增單元數(shù)，相對于19年削減400%）。分產(chǎn)物來看，2021年疾控防護/手術(shù)感控/消毒清潔/傳統(tǒng)傷口照料護士產(chǎn)物支出著落66%/37%/24%/5%，而高端敷料產(chǎn)物支出+23%，也因為疾控相干產(chǎn)物需要著落動員的單價同比回落，醫(yī)用耗材營業(yè)21年毛利率同比降14.0pp至47.5%。
22Q1來看，醫(yī)療耗材營業(yè)支出14.07億（-1.7%），其中境外銷售3.28億（-48%，主要與21Q1高價外洋定單交付造成高基數(shù)無關(guān)），境外銷售10.79億元（+34%），Q1境內(nèi)抗疫需要降職，產(chǎn)物求過于供，其中國內(nèi)醫(yī)院支出削減59%，電商渠道支出持平（優(yōu)先提供線下）。
公司4月通告收買隆泰醫(yī)療55%股權(quán)，預計Q3并表。隆泰醫(yī)療建樹于2012年，獨創(chuàng)人吳康平具備*20年臨床履歷，妄想以及立異了多樣高端傷口敷料，同時被動研發(fā)達用造口、傷口照料護士、皮膚打點等產(chǎn)物，19-21年支出/凈利潤復合增速15%/14%，2021年凈利率高達24%，支出中70%+為美國及歐洲市場OEM代工支出，其余為外鄉(xiāng)OEM及Innomed自有品牌銷售，2021年隆泰醫(yī)療支出/凈利潤/扣非凈利3.55/0.86/0.82億元。本次與隆泰在高端敷料畛域強強散漫，安妥將經(jīng)由自身品牌力、3500萬會員根基、更細小的銷售渠道、數(shù)字化提供鏈打點為隆泰賦能，實現(xiàn)高端敷料畛域龍頭位置的進一步夯實。
瘦弱消耗品營業(yè)各渠道多點著花，有紡產(chǎn)物增速領(lǐng)跑：
21整年瘦弱生涯消耗品營業(yè)支出40.5億元（+15.3%），毛利率52.2%（-3.0pp，來自老本回升壓力），若剔除了口罩相干產(chǎn)物，其余產(chǎn)物支出削減24.8%。
分渠道看21年：1）線下門店支出12.3億（+29.3%），其中歇業(yè)2年以上門店銷售削減15%，同時年內(nèi)新增門店數(shù)目81家（直營6三、加盟18），門店數(shù)目達到345家（其中全棉時期320家，津梁生涯10家）；2）商*渠道支出2.03億（+51%），年內(nèi)新增大潤發(fā)*過380家門店、步步高239家門店、屈臣氏4000多家歇業(yè)網(wǎng)點相助；3）電商支出25.4億（+8.7%），其中官網(wǎng)、小挨次等自有平臺支出5.6億（+45%），21年尾全棉時期全域會員3500萬，私域會員1684萬（+32%）。
分產(chǎn)物看：21年年內(nèi)有紡/無紡產(chǎn)物支出增速分說達到43%/-2%，支出占比47%/53%，無紡產(chǎn)物中拳頭產(chǎn)物棉柔巾支出96億（+2%），衛(wèi)生巾5.5億（+32%，受益渠道鋪設削減），濕巾及其余無紡產(chǎn)物支出下滑17%/26%，有紡產(chǎn)物中嬰童用品/嬰童時裝/成人時裝/其余有紡產(chǎn)物分說支出削減30%/39%/52%/46%，呈現(xiàn)品牌力降職、居家生涯品質(zhì)需要回升布景下客戶對于全棉意見的興致。
公司主要以生產(chǎn)輸配電為主的高低壓開關(guān)柜、配電箱；高低壓母線槽；各種電纜橋架、成品支架、抗震支架、綜合管廊、膨脹節(jié)、電站風門、電熱電器、電站輔機設備等系列產(chǎn)品的專業(yè)制造企業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)擁有國內(nèi)外的生產(chǎn)和檢測設備。
22Q1來看，瘦弱生涯板塊支出8.9億元（+8.8%），分渠道看，疫情壓力下線下門店支出削減14.3%，主要來自同店削減降職，商*渠道支出削減45.5%，來自信潤發(fā)、屈臣氏、永輝等新增客戶貢獻；電商方面，因為物流受限及傳統(tǒng)平臺流量著落，支出同降8.0%，但自有平臺官網(wǎng)及小挨次支出同增29.4%；同時受益批發(fā)折扣收窄及控費，瘦弱消耗品營業(yè)盈利能耐有所降職。
盈利判斷及估值：思考到疫情對于物流及終端消耗的短期影響，咱們預計公司22/23/24年支出91/106/123億元，同比+13%/+17%/+15%，歸母凈利13.5/15.9/18.4億元，同比+9%/+17%/+16%，對于應PE19/16/14X作為醫(yī)用耗材及瘦弱生涯消耗品龍頭值患上不斷重點關(guān)注，思考功勛愿望性及相對于同行估值溢價，連結(jié)增持評級。
危害揭示：1）商業(yè)磨擦危害；2）行業(yè)規(guī)范變換的危害；3）黑天鵝事件景成消耗情景受到影響的危害
（作者：147小編）
